恒工精密：人均产出为同业均值两倍的连铸技术龙头 迎“需求＋集中度”双增机遇丨IPO黄金眼

　　近日恒工精密首次公开发行股票所有细节已敲定，公司最终确定发行价格为36.9元/股，对应2022年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为34.46倍，以2197.25万股发行新股数计算，预计募资资金总额约为8.11亿元，扣除发行费用后募集资金净额约为7.21亿元。

　　按照招股书披露，公司此次资金将用于流体装备零部件制造项目、流体装备核心部件扩产项目、研发技术中心建设项目、补充流动资金以及偿还有息负债，目前公司流体装备零部件制造项目、流体装备核心部件扩产项目、研发技术中心建设项目均已完成项目备案和获得环评批复文号。

　　目前看来，作为国内精密机加工件及连续铸铁件领先制造商，恒工精密连续铸铁和球墨铸铁工艺处于行业领头羊，拥有海天集团、三一重工等一众有名的公司客户，市场地位显著。即便经历了2022年行业低迷期，公司整体业绩依旧处于上行态势，未来随着下游需求一直增长以及国产龙头集中度提升机遇，恒工精密有望延续业绩上行趋势。

　　国内精密机加工件及连续铸铁件领先制造商恒工精密，已经构筑竞争壁垒显著的“一体两翼”完备业务格局，其中“一体”是指高质量连续铸铁件的生产能力，“两翼”分别是连续铸铁件在空压机领域的批量应用和在液压装备领域的批量应用。

　　资料显示，公司连续铸造工艺有别于传统铸造的砂铸工艺，使用先进的水平连续铸造工艺，克服了传统铸造工艺材质不均匀、产品缺陷率高的缺点，保证了产品的致密性和良品率。在此基础上，通过在铁水中添加稀土合金等材料对铁水中所含碳元素进行球化处理，使其形成球状石墨，有效地提高了铸铁的机械性能，特别是提高了强度及塑性，可大范围的应用于下游机械装备制造行业。

　　在建立了成熟的连续铸铁生产的基本工艺的基础上，2015年，公司做产业链延展升级，从单一的连续铸铁产品研制、生产和销售延伸到精密机加工件的研制和生产，具备从连铸球墨铸铁材料研发、生产、机加工至成品零部件的整套方案解决能力，可为客户实现“以铁代钢”的零部件降本一站式服务，相较于同行的江苏华龙、河南国泰等，公司在产能、连铸研发技术、一站式解决能力方面竞争优势明显。

　　目前基本的产品包括转子、液压阀块、导向套等，可大范围的应用于空压设备、工程机械、注塑设备、传动装备等行业领域。

　　根据公司官网披露，公司自主研发出一系列连续铸铁生产线，经过多年的技术改良和创新，所生产的连续铸铁相比其他材料有组织细密、内部缺陷少、性能优越，成品率高等优点，相比锻钢同比重量轻8%，加工余量降低30%，综合人力成本降低45%，刀具节省45%-60%。

　　并且，不同于大部分同业企业仅致力于行业内某一领域的发展，企业具有较为完善的产业链布局，不仅能在企业内部产生协同效应，保障公司优质铸铁件供应，大大降低生产所带来的成本，缩短交货周期；同时有助于公司从原料生产到精细加工，全方位提升产品性能，为客户提供一站式解决方案，更好地满足其需求。

　　成立至今，公司先后为多个行业提供连续铸铁产品及加工的一站式解决方案，公司在液压领域已将产品稳定地供应给海天集团、徐工机械、三一重工等国内外企业；空压领域已与阿特拉斯科普柯、汉钟精机、东亚机械等知名国内外企业建立长期合作关系。

　　公司的产品受到下游客户的广泛认可，公司产能在国内连续铸造工艺竞争对手中位居前列，曾获得中国铸造协会颁发的“2018年度中国铸造行业单项冠军产品”奖。2020年，公司荣获国家工信部颁发的“第二批专精特新小巨人企业”荣誉。

　　2021年，恒工连续铸铁件产量为13.4万吨，市占率为59.4%，是连铸技术在国内的有突出贡献的公司和主要应用推动者。

　　基于此，恒工精密在宏观经济环境并不景气的近几年，整体业绩依旧具备上行态势。

　　公司的主要经营业务收入主要由精密机加工件和连续铸铁件两部分构成。其中精密机加工件为公司依照客户的真实需求及提供的图纸，从连续铸造环节开始生产，经过机加工制造出的机械装备用精密机加工件；连续铸铁件为通过连铸工艺铸造出的铸铁，最终主要销售给机械设备零部件的制造与加工商。

　　目前收入占比以精密机加工件为主，占发行人主要经营业务收入占比分别是55.80%、61.55%、59.02%。其中又以转子为代表的空压件和以液压阀块、导向套为代表的液压装备件占精密机加工件比例比较高；此外，公司的产品还包括以输送辊为代表的传动装备件，以及玻璃模具底模、皮带轮等其他机加工件。

　　2021年，公司核心产品空压件、液压装备件、连续铸铁件销量分别同比增长86.03%、51.94%、22.35%至14,839.21吨、32,634.57吨、53,637.58吨，保持近乎100%的产销率。即便在行业低迷的2022年，空压件、连续铸铁件销量还有一定增长。

　　使得公司2020-2022年总营收分别达到5.28亿元、8.78亿元、8.64亿元，年均复合增速27.60%。

　　此外有必要注意一下点是，恒工精密2020-2022年人均产出分别为105.62、142.15、146.65万元/人，远远高过同行业可比公司均值的60.07、70.7、71.03万元/人，体现出公司业务模式的效率优势。

　　传导至利润端，原材料成本大幅影响下毛利率水平依旧稳健，叠加费用率优化，净利润增速再上一个台阶。

　　首先在毛利率方面，2020年以来，全球原材料价格波动也影响到了公司毛利率表现，虽然公司具备向下游传导能力，但经销模式下，公司对经销商的单位产品毛利金额保持稳定，但随着销售价格持续上涨，导致整体毛利率下降；直销模式下，与客户协商最终价格都会存在一定周期，综合导致2021年度公司主要营业业务毛利率下降。

　　2022年，国内工程机械行业处于下行调整期，叠加宏观经济提高速度放缓、工程有效开工率不足等因素影响，国内工程机械市场需求会降低，同时成本端生铁、废钢的市场行情报价呈现先涨后降趋势，导致公司产品的毛利受到某些特定的程度挤压。

　　此背景下，公司主要营业业务毛利率分别是28.32%、25.17%和23.14%，综合毛利率分别是27.97%、24.50%和22.67%，公司毛利率水平仅有小幅下滑。

　　而在费用率方面，公司在研发费用三年年均复合增长25.1%的基础上，2020-2022年整体费用率分别为13.65%、10.57%、9.26%，处于持续优化中，最终带动公司归母净利润分别为0.61亿元、1.02亿元、1.05亿元，年复合增速达到了37.98%。最新多个方面数据显示，公司2023一季度归母净利润继续同比增长35.61%至0.30亿元。

　　从区域分布来看，2020年中国以5,195万吨的产量保持全球第一大铸件生产国的地位，是2020年前十大铸件生产国中增幅最大的国家，约占全球铸件产量的49.24%，较2019年提高了4.54个百分点；印度紧随其后位居第二位，铸件产量同比下降1.54%，达到1,131.44万吨；位居第三的美国铸件产量同比下降13.77%，产量达974.88万吨。

　　中国铸造协会多个方面数据显示，2021年受下游主机行业的带动，我国铸件总产量达到5,405万吨，同比增长4.04%，2014-2021年复合增长率为2.27%，总体保持增长态势。

　　据压缩机网、中商产业研究院发布的多个方面数据显示，2016-2021年，中国空气压缩机行业市场规模基本呈逐年上升态势，从2016年的市场规模491.7亿元增长至2021年的605.5亿元，年均复合增长率为4.25%。预计到2022年，我国空气压缩机行业市场规模将达到627.7亿元。

　　其中恒工目前基本的产品之一的螺杆转子，正是螺杆主机中的最核心部件，也是空压机的最核心部件。随着我们国家经济进入高速增长期，工业的繁荣发展带动国内螺杆式空压机市场需求迅速增加，螺杆式空压机在大中功率市场迅速占据较大份额，对易损件多、可靠性差、高耗能的活塞压缩机实现逐步替代，螺杆式空压机进入快速地发展期。

　　液压装备方面，作为现代机械装备与机电产品的重要基础，正被大范围的应用于各类行走机械、工业机械与大型装备。根据中国液压气动密封件工业协会统计数据，我国液压工业总产值从2009年度的269亿元，迅速增加至2014年的509亿元，年复合增长率达13.6%。

　　此后，我国液压行业步入相对来说比较稳定增长阶段，行业工业总产值从2015年的522亿元增长到2020年的724亿元，年均复合增长率达到6.76%。2021年，我国液压工业总产值预计已达到771亿元。

　　对比国外连续铸造企业经过多年发展，竞争格局已相对来说比较稳定而言，国内市场起步较晚，依托国内庞大的市场需求，材料产能将稳定增长并逐步向具有机加工优势的企业聚集，市场集中度将逐步提升。具有一体化产品服务能力、掌握优质客户资源的企业将受益于产业集中度提升，逐步扩大市场份额。

　　叠加此次恒工精密成功募资投产“流体装备零部件制造项目”及“流体装备核心部件扩产项目”，将继续扩充公司机加工环节产能，提升连续铸铁件的优势及特点，并开拓导向套、真空泵、传动齿轮等新兴领域的应用，使得恒工精密能够更大程度享受到行业增长机遇，公司有望迎来业绩增长提速。

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